近年来多次通过资本进行产业整合的紫金矿业，正通过对国际物流企业的战略投资，构建铜贸易闭环。

2月22日晚间，跨境物流贸易公司嘉友国际发布公告称，包括控股股东在内的各方股东及紫金矿业全资子公司紫金国际贸易有限公司(以下简称紫金国贸)已同意转让公司股权，紫金国贸已持有4505万股，占公司总股份的14.21%。

此前，紫金矿业及其附属私募股权实体分别通过二级市场买入和非公开发行股票的方式收购嘉友国际股权。协议转让“三步走”完成后，紫金矿业及其关联公司已累计持有嘉友国际21.24%的股份，为公司第二大股东，并获得担任董事的机会。

市场分析人士认为，入股嘉友国际对紫金矿业缩短铜贸易物流周期具有重要意义，尤其是嘉友国际作为特许人建设运营并于1月底通车的Kasong Vallesa-Sakaniya公路，将有助于紫金矿业打破非洲铜矿产能提升的配套瓶颈，锁定当前铜价处于历史高位。

中非矿业“丝绸之路”

想致富，先修路。

物流效率对矿业企业的产能释放有着深远的影响，尤其是在基础设施较差的非洲。

中非铜钴矿带被称为世界第三大铜矿富集区，吸引了全球八大矿业巨头的聚集。矿产资源极其丰富，但物流渠道狭窄。刚果(金)的矿产品通常选择经过卡松瓦莱萨，经过赞比亚等地区，在南非装船，销往世界各地。

目前，紫金矿业持有部分权益的刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿，经过两个系列的产能投入，可能实现年产40万吨，峰值产能80万吨。

在后续的产能扩张过程中，卡莫阿-卡库拉铜矿的产能潜力不断刷新紫金矿业的预期，紫金矿业董事长陈景河也表示，卡莫阿-卡库拉铜矿的投产将对紫金矿业的铜增量产生重要影响。

但由于陆路运输通关时间慢，销售确认时间为货物装船时间，加上全球疫情导致的全球海运运力短缺，2021年5月投产的卡莫阿-卡库拉铜矿仅实现了部分产能销售利润。

因此，实现非洲乃至全球矿区的可控物流，收购嘉友国际成为紫金矿业扩大产能的关键一步。

“投资嘉友国际主要是想打通非洲的国际运输通道。”华安证券金属材料研究员在接受采访时表示:“此举类似于2018年洛阳钼业收购路易达孚的金属交易部门IXM。因为紫金矿业未来的扩张资源在海外，国内的扩张资源其实比较少。”

事实上，嘉友国际与紫金矿业的互动由来已久。后者委托嘉友国际在内蒙古乌拉特甘其毛都口岸金航保税仓库为其代理办理报关、报检、运输等服务。紫金矿业物流子公司还于2018年7月与佳友国际就刚果(金)的COMMUS钴矿签署了设备和材料的全面物流承运人协议。

与铜价赛跑

今年1月27日，嘉友国际宣布，由该公司承建的刚果民主共和国卡松省瓦列萨-萨卡尼亚公路全面通车，并开始试运营收费。

根据嘉友国际公告中提到的项目规划，Kasong Vallesa-Sakaniya被定义为刚果民主共和国1号公路的一部分。

萨卡尼亚距离赞比亚第二大城市恩多拉仅30公里。可以实现铁路与公交跨境多式联运的无缝衔接，从而大幅提高运输成本和运力供给，降低南方矿企运输成本。

嘉友国际在公告中提到，刚果(金)南部主要矿山建设和生活物资通过卡松瓦列萨陆路口岸运输，不断增长的货运量导致卡松瓦列萨口岸平均通关等待时间大幅上升，7-10天通关时间成为常态，对在刚果(金)南部新开口岸有强烈的现实需求。

然而，意外的爆发进一步延长了货物和地雷在非洲大陆的滞留时间。

根据投资者研究的信息，从卡莫阿-卡库拉到南非港口的整个运输过程现在需要两到三个月。

由此看来，物流基础设施成为紫金矿业扩产和技改的“瓶颈”问题，当然也是技改超预期的关键点。

就在股权转让完成的当天，紫金矿业发布公告称，旗下联合铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿将进行产能提升技术改造，计划将一、二期选矿厂设计产能由原处理矿石760万吨/年提升至920万吨/年，年产铜超过45万吨，成为世界第四大铜矿。三期扩建将于2024年投产，设计年产铜50万吨，粗铜99%。

2022年，紫金矿业主要产品的计划目标是，矿产铜预计将升至86万吨，比去年增加26万至27万吨，这也超过了市场此前的共识。

“扩产应该有些超出预期”，前述分析师在谈及M&A的意图时对记者表示:“当然，扩产可能是因为部分设备和配件可以通过嘉友国际快速运输到非洲刚果金卡莫阿，从而加快矿山建设的准备工作。我觉得这是搭配。”

另一方面，历史高位的铜价也会引发紫金矿业加快业务变现的冲动。

受疫情影响，沪铜主力自2020年3月以来快速上涨，从最低的35300元/吨涨到最高的78280元/吨，而国际铜价从4371美元/吨涨到最高的10747.50美元/吨，最高涨幅分别为121%和145.8%。

沪铜在2021年3月的一波大涨之后，走出了长达一年的平台盘整，价格维持在7万上方。截至2月24日收盘，沪铜主力连续报70970元/吨，仍接近铜价历史高位。

“当然，紫金矿业也希望迅速扩大产量。毕竟现在铜价高，相当于给紫金矿业省了钱。”前述分析师告诉记者。"对于紫金矿业来说，快速扩大生产可以尽快收回投资成本."

铜价可能继续高位震荡。

对于押注紫金矿业铜产量和价格，甚至两者兼而有之的投资者来说，铜价未来走势将极大影响紫金矿业基本面的判断。

"铜价今年应该是高波动的一年."前述分析师表示，“下半年供应可能增长更快；这个需求不会太差，但与过去两年的平均水平相比，增速可能会低一些。”

海关总署公布的数据显示，2021年12月，我国铜精矿进口206万吨，环比下降5.83%，同比增长9.31%。

2021年1-12月，国内铜精矿累计进口总量2342.79万实物吨，累计同比增长7.53%。

天风期货在近期的铜价跟踪研究报告中表示，根据各大信息平台提供的冶炼厂2月生产进度，2月产量将较1月略有增长，但增幅有限。春节假期后下游加工企业复工不及预期，但库存始终处于同期较低水平，后期仍有望减少。此外，疫情和地缘政治因素制约了铜精矿的进口运输和通关，在一定程度上抑制了国内供应。

此外，该机构认为整体库存始终处于低库存状态。春节过后，除广东外，其他地区累计库存均小于预期。即使12月后消费一直疲软，但日出境游量依然较高，春节后逐渐恢复到日出境游水平。

“我们相信，这样的价格今年将为紫金矿业带来可观的利润。去年，紫金矿业的铜产量为58万吨，今年将增加20万吨。这部分涨幅可以增加公司相当一部分利润。”前述分析师表示。